准备金工具“好用”21%或未到顶

　　每经记者 万敏 发自北京

　　上周四上调存款准备金率后，大型银行的准备金率已达21%的历史高点，但在央行控制通胀的决心下，多数分析人士认为存款准备金率显然未见顶，年内仍有上调可能。

　　社科院金融研究所结构金融室副主任刘煜辉对《每日经济新闻》记者表示，

　　信贷资源结构矛盾突显

　　为什么在4月末人民币贷款余额同比增长仍有17.5%和一季度17.9%的增速下，越来越多的人开始担心企业融资难的问题？

　　这或许与央行年内5次调高存款准备金率并没有直接的关联，刘煜辉认为，中国的银行资金紧张是个结构性问题。私人部门的企业获得贷款的渠道窄，难度高，这是结构问题造成的。“实际上，从今年来讲，全社会的融资量并没有严格收紧，信贷的投放也不是特别紧张。”

　　根据央行数据，一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元，降幅13.85%。今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。

　　“结构性的问题，存在于过去两年政府项目摊子铺得太大，银行的初次资金投入之后，为了保证自身的资产安全，就会有接下来的投入，需要大量的信贷支持，这是银行的‘刚性支持’，占据了大量的信贷资源，所以挤压了私人部门的信贷资源。而且未来两年这种情况都可能持续下去。”刘煜辉表示。

　　显然，银行的信贷结构调整不可能一蹴而就，更短期的问题就摆在眼前，东莞证券银行业分析师邓茂对记者表示：“今年以来我们看到银行对票据的规模已经压缩了很多，下一步肯定会开始压信贷，企业从银行贷款将越来越难，民间利率也将越来越高。”

　　从央行一季度货币政策执行报告中解读，显然控制通胀仍然是优先级别最高的问题。“央行对准备金率的调整方式，是在调整之后观察商业银行、实体经济的反映，再决定下一步的调整方式。现在，各方面的数据还较为平稳，没有发生大的下滑。”兴业银行资金运营部分析师蒋舒表示。

　　三大调控工具存准率最灵活

　　存款准备金率、利率、公开市场操作，这三样是央行在对货币进行调控时最常使用的工具。何种时机选择何种工具组合，则直接体现了央行的调控艺术。

　　如果用排除法来看，首先，加息是牵一发而动全身。“加息需要考虑的因素更多，比如利差引起的热钱流入。”蒋舒表示，存款准备金率则更为灵活，“央行所谓的存准率不设绝对上限，应该理解为决策层对抗通胀决心的表现。对存准率不设绝对的明确目标，是指不放弃调控的灵活性。”

　　此前，央行在货币政策执行报告和多位领导公开讲话中均表示，存款准备金率没有绝对上限。

　　其次，公开市场操作，在上周宣布上调存款准备金率的同一天，央行重启3年期央票，曾一度引起央行将着重公开市场的方式回收流动性的猜测。但是，“公开市场操作的成本远高于准备金率，准备金率越往上调，央票利率越往上走，央行运用央票回收流动性的成本越高，使用动机就越小。”刘煜辉如此总结这二者之间的关系。

　　目前一年期央票参考收益率为3.305%左右，3月期的央票参考收益率为2.9%左右，相比之下，央行对商业银行存款准备金支付的利息仅为1.62%。

　　对冲压力仍大

　　“预计4月外汇占款将再次走高，有可能接近5000亿元。”东方证券首席经济学家闫伟在其报告中指出。

　　一季度在贸易出现逆差的情况下，新增外汇占款超过了1万亿元，而4月份的贸易顺差则为超预期的114亿美元。

　　刘煜辉认为，如果中国的经济没有出现减速至少目前的数据显示投资依然旺盛，人民币汇率升值步伐加快的话，资金向国内流入的速度肯定是越来越快的。从去年年底以来月度平均外汇占款新增在4千亿以上，央行用提高存款准备金率的方法实际上还无法完全对冲掉。

　　蒋舒认为，美国还没有加息，而美元是否加息则会影响大宗商品价格的变化，对中国的输入型通胀是一个重要的影响因素。在美国真正开始加息之前，中国的紧缩基调不会变，而准备金率作为一个更方便的工具，将会被更为频繁地使用。

　　“央行的货币政策调控还有更优先的目标，并不会只顾及银行的情况。如果5月份的CPI继续居高不下的话，年内仍然会有1~2次的上调存准率的可能。”邓茂表示。

　　中国一季度国内生产总值(GDP)同比增幅9.7%，3月和4月居民消费价格指数(CPI)已经连续两个月保持在5%以上，而政府年初制定的目标是全年CPI涨幅为4%左右。

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