央行货币紧缩工具选择：数量型货币工具仍优先

　　继上月上调存款准备金率不到1个月，5月12日，中国人民银行决定，从2011年5月18日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。高频度的准备金率调整行为说明，央行在货币紧缩的工具选择上，仍然是数量手段优先。

　　数量工具控通胀见效快

　　从现有情况

看，价格走势将在当前的高位状态持续运行。经过前两年的货币“大放水”，中国的经济体系显然已是过度货币化，具体表现为：资产泡沫盛行，在供求平衡的情况下通货膨胀压力仍然不断上升。

　　逆转货币过度深化的状态，需要找到消化现存过多货币的方法，这是一项长期性的任务。在价格调整工具下，需求的改变不会对货币规模产生直接影响，过多的货币仍然需要寻求出口。但是，控制通胀需要在短时间内见到效果，而能够兼顾长远和短期效果的货币政策，只能是数量型的工具手段。

　　从另外一个角度来看，在商业银行风险管理能力受到普遍怀疑的情况下，数量控制确实是比利率控制更有效的调控工具。因为客观存在的“逆向选择”和“信贷分配”的银行经营行为特征，使得升息不可避免地会增加宏观金融稳定性的风险。也正是这一风险，导致了前段时间国际机构对中国银行体系的看空行为。

　　外汇占款前景仍不确定

　　货币当局在事隔不到1个月再次上调准备金率，表明其仍然感受到了强大的货币对冲压力。导致货币当局基础货币被动投放的外汇占款，来源有三：金融与资本项下的流入、顺差和热钱。从各种数据看，热钱流入规模实际有限；顺差当前则正处低位，将来也不会有超预期增长的可能；金融和资本项下的流入规模，则由于数据不透明，很难及时跟踪。不过，按照过往数据看，虽然该项下的资本流动规模波动较大，但还是有章可循的。例如，2008年急剧下降为受金融危机影响，2009年回升与中国在全球“放水”竞赛中争先有关，2010年则由于中国加强了对楼市的调控，国际资本对中国资本市场和资产泡沫前景的看法开始出现分歧，流入规模又大幅下降。我们认为，伴随发达国家货币退出前景的确定性逐步增加，资金回流美国等发达国家现象可能出现，2011年金融和资本项下的资本流入不会再现2009年的盛况。

　　未来外来占款前景的另一项不确定性在于，中国推行贸易项下人民币结算的进展程度。目前我国人民币跨境贸易结算90%以上集中在进口方面，进口采用人民币结算，减少了购汇需求，因此减少了中国的外汇支付，导致同样顺差水平下售汇减少，从而导致在同样的国际收支规模下外汇储备增加数的上升。目前，有关部门对推进人民币的跨境贸易结算不遗余力，但从对冲货币投放的角度，人民币国际化的努力，在短期上增加了央行货币“冲销”的压力。由于人民币结算规模的数据来源缺乏，这一信息也较为不透明，我们估计2011年因人民币贸易结算会带来外汇占款增量1000亿美金以上，若想完全对冲的话，需要额外上调准备金率2次。

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