吴比较/制图

　　证券时报记者唐曜华

　　城商行重启上市的消息，使得城商行的股权成为了资本追逐的香饽饽。在中国证监会2月开始披露的待审企业名单中，共计14家城商行。是否实现上市还是未知数，但名单中城商行的股权早已身价倍增。据证券时

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报记者了解，其中近期拟上市城商行大连银行的股权质押价格的市净率已高达1.5倍，而已上市城商行宁波银行目前市净率也不过1.5倍左右，南京银行市净率甚至低于1.5倍。

　　质押率高过上市银行

　　股东以所持非上市公司股权通过信托计划进行质押融资时，为防止股权价值波动风险，同时也因这类股权流动性较差，因此，非上市公司股权的质押率通常在市价基础上打3~4折，行情较差时甚至低至2折，5~6折已经是很理想的情况。此外，股权质押融资信托计划设定的质押价格也会依据每股净资产打折计算。

　　去年11月发行的廊坊银行股权及次级债质押贷款集合资金信托计划，所设定4291万股廊坊银行股权质押融资的净资产质押率为72%。而去年7月升华集团德清三峰化工实业有限公司将所持锦州银行5000万股权质押给信托公司融资时，质押价格不过1.7元/股~1.8元/股，2010年末锦州银行每股净资产为2.28元，以此计算，相当于每股净资产值打了7.5~7.9折。

　　但随着城商行上市预期渐浓，拟上市城商行的股权质押信托计划的质押率明显抬高。目前正在发行的一款大连银行股权收益权信托计划，拟为科瑞集团提供3750万元的贷款，武汉安居工程发展有限公司以其持有的大连银行1250万股股权进行质押融资，质押价格为3元/股。截至2011年6月末，大连银行每股净资产为2元/股，质押价格达每股净资产的1.5倍。

　　去年11月大连银行的另一家股东大连恒业贸易有限公司以所持大连银行1412.4万股股权质押给新时代信托，获得6000万元资金，质押价格更是高达4.25元/股，相当于大连银行2011年6月末每股净资产的2.125倍。

　　如此高的质押价格甚至超过上市城商行目前的估值水平。2月23日南京银行收盘价为9.68元/股，也仅为该行去年6月末每股净资产的1.46倍。去年11月南京银行的股价仅为8.6元左右，以去年6月末每股净资产为基数计算，其市净率仅为1.3倍左右。此外，另一家上市城商行宁波银行目前市净率也不过1.6倍左右。

　　股东质押融资热

　　随着城商行上市预期渐浓，城商行的股东出售所持城商行股权的意愿越来越低。记者查阅北京金融资产交易所全国地方商业银行股权项目栏发现，自去年9月14日后未再增加新的挂牌项目。

　　而将所持城商行股权进行质押融资成为越来越多城商行股东的选择。据不完全统计，今年以来非上市城商行股权质押信托计划产品发行数量已超过20款，这一发行节奏相比去年明显加快。去年全年非上市城商行股权质押信托计划发行数量也只有24款左右。

　　发行非上市城商行股权质押融资相关信托计划最多的信托公司当属新时代信托，通过持续、滚动发售，帮助大量城商行股东通过盘活所持城商行股权融得资金。

　　估值过高藏风险

　　虽然股权质押融资信托计划一般会规定由股东到期时溢价回购股权，信托计划的收益率为固定收益率，与所质押股权的股价波动无关。但一旦出现股东无力回购情况，股权的变现价值将直接关系到信托计划投资者的收益乃至本金安全。若股权质押价格过高，到期时若市价低于股权质押价格，那么信托计划投资者甚至可能损失本金。此外，作为非上市公司股权，所质押股权能否到期及时转让变现存在风险将高于上市银行股权。

　　拟上市银行股权在上市前被热炒早有先例，上市前光大银行的股权转让价格甚至一度被炒高至7元/股。

　　作者：唐曜华

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