武钢股份调研简报:取向硅钢价格将制约公司2010年业绩

       公司钢材 2009 年产量同比降2.37%,2010 年预计同比增28.23%。受金融危机影响,2009 年公司钢材产量约1254 万吨,同比下降31 万吨,或2.37%,其中长材产量增加49 万吨,板材产量下降80 万吨。我们预计2010 年公司原有产能将会满产,而随着三冷轧、三硅钢的投产,公司该年的产量将有望达到1608 万吨,同比增长28.23%,是产量增幅居前的上市钢企。
       但取向硅钢价格将会制约公司2010 年业绩。2008 年取向硅钢业务毛利率达60%-70%,贡献公司毛利总额也在60%-70%,但是随着国内变压器产量（取向硅钢的主要需求领域）增速的下降,以及宝钢的批量投产、进口的冲击,2009 年取向硅钢价格同比降40.54%（钢铁综合价格指数降26%）,2010 年至今均价较2009 年全年均价下降20.40%（钢铁综合价格指数降7.12%）,而取向硅钢的成本主要是热轧板,这使得目前取向硅钢的毛利率已回落至20%左右。我们预计2010 年武钢取向硅钢价格下跌16%左右,普钢价格上涨20%左右,因此尽管武钢取向硅钢产量2010 年预计增14.29%,但对公司毛利总额的贡献将会下降。
        鄂钢等资产注入将有利于提升公司的长期成长性。未来公司本部将不再新建产能,在这样的背景下,2009 年8 月底公司曾公告以不超过10 股配3 股的方式融资不超过120 亿元,收购包括鄂钢77.6%的股权在内的集团钢铁业相关资产,该项资产收购的pb 为1.26 倍（武钢股份当前pb 为1.90）,2009 年上半年盈利能力高于武钢股份现有资产,我们认为该收购价格较为合理,同时有利于提高武钢的长期成长性。
        维持“中性a”的投资评级。我们预计2009-2011 年公司的eps 分别为0.20 元、0.48 元和0.67 元,以2 月26 日收盘价计算,公司2010 年的pe 为14.26 倍、1.79 倍,吨钢市值为3363 元,估值相对合理,安全边际较高,给予公司“中性a”的投资评级。

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