企业融资另辟蹊径：境外发美元债低成本受热捧

在境外IPO融资遭遇相当长冰封期的同时，在全球执行超低利率的大环境下，越来越多的中国内地企业选择到境外发行债券。仅4月9日至5月8日，“三桶油”（中石油、中石化、中海油3个石油企业的简称）就已经在境外发行了总计95亿美元的美元债券，另外还有一些民企也纷纷踏上了境外发债之路。

早在今年3月底，摩根大通亚太区投行部副主席、中国区CEO方方就称，今年上半年中国企业境外发债会成为一种热潮。而在近日接受《第一财经（微博)日报》采访时，方方更是表示：“现在这个市场的热度比预期的还要高，越来越热闹了。”

美元债券受追捧

据方方介绍，截至5月中旬，摩根大通今年以来已帮助18家内地企业发行美元债券融资超过170亿美元，涉及的企业不仅包括“三桶油”这种大国企，还有旺旺这样的民营企业。

值得注意的是，尽管美国国债收益率以及美国国内融资成本呈上行趋势，但中国企业境外发债的成本则是日趋降低的。

以“三桶油”中的中石化和中海油为例，两家公司的评级类似，穆迪给予的评级均是Aa3，但两家公司的同期限债券利率却因发行时间点不同而存在细微差异。

中石化4月18日发行的3年、5年、10年、30年期的利率分别是1.339%、1.902%、3.193%、4.289%；而中海油5月2日发行的四种期限利率分别为1.245%、1.847%、3.179%、4.339%。而在中石化和中海油之前发行美元债券的中石油，评级略低，发行利率也稍高。

方方表示，出现发行成本越来越低的情况是因为境外投资者对中国内地债券的需求和认可度在逐渐提高。尽管利息水平很低，但境外投资者认为根据中国内地企业的规模和评级，这样的利息水平仍然具有很强的吸引力。而且国际投资者有一个认识的过程，从近来中国企业发行债券的认购情况来看，境外投资者对中国企业发行的债券的信心也越来越强。

“一家美国机构投资者对中海油的美元债券下了8亿美元认购‘订单’。你可以看出境外投资者的需求规模，他们的订单有时候大得惊人。”方方说。

但一家美系外资行分析师对本报记者表示，中国内地企业境外发行债券的收益率仍然是要高于同等级的境外企业的融资成本。“因为中国内地企业的信息公布机制仍然有待完善，包括宏观经济数据的公布都不是特别透明，投资者会要求有一个风险溢价。因此相对而言，中国内地企业境外发债的成本要比同级别境外企业要高。”上述分析师称，尤其是对于中国内地的民营企业，境外投资者要求的债券收益率可能会更高。

不过摩根大通作为联席主承销商和独家信用评级顾问在5月初为中国内地民营企业旺旺发行的一笔6亿美元债券，其5年期利率只有1.875%，比中石化5年期债券还低27个基点，比中海油同期利率仅高28个基点。

发债主体多元化

除了中国内地企业的投资级债券在境外受到投资者关注，方方认为境外投资者对于中国内地企业发行的高收益债关注度也非常之高。

目前在境外发行高收益债券的中国企业大部分是房地产企业，而机构投资者需要多样化配置，所以对其他行业企业的高收益债有较高需求。“因为目前市场上的发行主体以房地产企业居多，投资者对其他行业如工业制造企业、消费零售、基础设施和建材企业的高收益债会更加感兴趣。”方方表示，这主要与低息环境下，美国高收益债市场呈现低收益特征相关。

巴克莱高收益率指数显示，目前10年期高收益债的收益率不足5%，这几乎等于2007年美国10年期国债的收益率水平。

与美国企业发行的高收益债相比，以中国为代表的亚洲高收益债则可以提供更高的回报率。以中国内地的房地产企业佳兆业为例，该公司继今年1月在美元债市场融资5亿美元以后，今年3月再次发行了5.5亿美元的债券，票面利率为8.875%，认购额高于100亿美元，受到市场投资者的追捧。

而从年初至4月份，亚洲新发行的高收益债券已经从市场中募集到181亿美元的资金，远超2010年全年创下的162亿美元的前纪录。

点心债市场亟待深化

受益于人民币升值预期以及香港人民币利息下行，原本冷寂下来的香港点心债市场再度活跃起来，但与美元债券相比，点心债券的流动性相对不足，收益率曲线不是很完整，而且存在波动性强、可预期性差的特征，因此方方呼吁进一步深化点心债券市场。

方方称，目前点心债的期限大部分是3年，有少部分可达5年，而10年、15年、30年的长期债券几乎看不见。“一是资金来源有限，而且投资周期比较短；另外人民币债券的收益率曲线还不完整，很多超过5年之后交易就不活跃了，在定价和对冲方面较难，融资价值就会降低。”

方方认为要完善点心债市场的基准收益率曲线，需要将点心债市场发行常态化。“就像财政部每年在国内发行债券按计划进行提前预告，这样可以让投资者有清晰的投资预期，进而完善点心债券的基准收益率曲线。”

财政部将发行点心债券常态化还有利于扩大人民币债券的资金池和流动性。根据国际经验，只有当一个债券市场的规模达到约3500亿美元（折合人民币2.1万亿）时，才有对大型国际机构投资者来说可接受的流动性和定价效率。

但目前人民币债券市场的池子还非常有限，汇丰银行曾预计截至2013年底，香港整体的人民币债市规模将达4600亿至5400亿元人民币，还远不足以达到2.1万亿人民币债券市场规模。

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