法兴银行：中国将严控影子银行系统

据悉，中国国务院日前出台了一系列政策指引，控制影子融资的快速增长。尽管其承认影子银行是金融市场不可或缺的一部分，但其中有许多苛刻要求，一旦实施将在2014年不可避免地进一步降低信贷增长，而整体经济增长也将随之减缓。这一动向如被证实，则又一次强烈说明了中央政府经济去杠杆化的意愿，也符合我们对于中国的短期增长将低于普遍预期的判断，特别是2014年，增长将为6.9%。

据路透社报道，国务院已出台了一系列关于中国影子银行系统（SBS）的政策指引，即“第107号文”。目前似乎只有（大型）银行的高级管理人员收到了通知。我们怀疑报道所称发布的文件版本是一个试探，用以衡量金融机构的可能反应，所以可能还会有进一步修订。 然而，考虑到自2013年年中就维持的相对紧张的流动性状况，并在过去三年出台的一轮接一轮有针对性的规章制度，政策制定者要控制中国影子银行系统疯狂增长的意图已经十分明显。像报道所称的这种涵盖范围广泛的政策指引是迟早的事，问题只在于何时。

据媒体报道，这一政策通知确定了三种类型的影子银行活动：无牌无管制的信用中介（如通过网上金融公司操作的）、无牌但在较宽松监管下的信贷中介（如通过信用担保公司和小额贷款公司操作的），以及领牌但监管不足的融资活动（包括通过货币市场基金、非正式资产证券化和一些财富管理业务进行的融资活动）。

据称，中国人民银行负责定期全面编制汇报影子信贷数据。各监管机构（银监会、证监会、保监会和地方政府）要负责监督中国影子银行系统的各个不同部分。因此，我们预期这些监管机构将随这一政策指引发布更详细的政策。事实上，据称银监会将很快发行一套新政策，即广为人知的“9号文”，专门针对假借银行同业交易的变相影子银行活动。银监会文件中的关键要素和国务院的指导方针十分一致。

针对过去几年一些中国信贷增长的主要驱动因素而言，有许多苛刻的规则。例如，销售理财产品所获款项不得用于不确定标的或非标准担保银行贷款集资。另外，信托公司在信贷中介业务中可能面临更严苛的资本规则。如果严格实施，单是这两项就可导致显著的信贷增长放缓。

自2013年6月以来，流动资金紧张状况（部分是中国人民银行意图的）导致了持续的高利率，流动资金紧张状况体现在银行间回购利率、票据贴现利率及企业债券收益率。企业利润驱动部门的信贷需求因而有所放缓，最新证据之一是过去几个月间，企业出现取消债券发行的浪潮。因此，在这两个季度，总信贷增长也一直在走低。然而，要想去杠杆化的路走得不那么痛苦，关键在将信贷从中国经济中效率较低的部分转移开，而这部分也是对利率不敏感的，即地方政府和部分国有企业。最新审计报告显示，中国影子银行系统也是地方政府的主要信贷提供者。第107号文也将是管理地方政府债务风险的一个合乎逻辑的举措。

如果这一动向得到证实，则与我们的预测一致，也就是说，中央政府对待去杠杆化的问题（非常）认真，在某种程度上，这也对旨在提高中国经济增长效率的结构性改革至关重要。几乎可以肯定，其对经济增长的短期影响是痛苦的。(作者是法兴银行中国经济师姚炜)

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