政策亮绿灯 资产证券化瓶颈待解 (湖南钢材)

　　　资产证券化的“中国道路”一直以来走得分外漫长，不过最新消息表明，政策支持或将使这项创新业务“柳暗花明”。 (湖南钢材)

　　“目前央行和银监会已经携手修改了 《信贷资产证券化试点管理办法》并且上报了国务院。不出意外，6月底或7月就会得到批复。”消息人士指出，取消试点并对其他金融机构放行，拓宽可以证券化的基础资产范围或将成为这次修订的主要思路。

　　不过，资产证券化5年的试点期间暴露出来的种种问题，能否得到彻底解决仍存在不确定性，尤其是发行和投资都局限在银行之间的格局，仍将是资产证券化短期难以突破的瓶颈。

　　从点到面

　　“央行意欲取消资产证券化试点。”高层消息人士透露，“也就是说，这项业务将不再被局限在几家试点机构运作。” (湖南钢材)

　　2005年4月，人民银行和银监会联手发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，作为第一批试点单位，建行和国开行不久后分别发行了国内住房抵押贷款资产支持证券（MBS）和信贷资产支持证券 （ABS）首单。2007年，浦发、工行、兴业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点，发行了基于对公信贷资产、小企业信贷资产及汽车贷款等资产池的证券化产品。

　　业界一直等待的第三批资产证券化试点也许将不再出现。据了解，此次政策内容完善过程中，吸引非银行金融机构参与资产证券化业务成为焦点之一。在5年之久的试行过程里，银行一直是证券化产品的主要投资者，使得风险不能有效分散化。今后保险资金、共有基金、企业年金、对冲基金等机构投资者或将得到更广泛的参与。

　　此外，被证券化的基础资产选择范围也将被拓宽。除了期限较长、较利于证券化的信贷资产、住房贷款资产之外，汽车信贷、信用卡贷款、不良资产等或将成为证券化的主要对象。

　　此次“办法”的重新修订也将注意资产证券化技术层面的问题。比如说监管机构很有可能要求发行产品的机构自己持有发行量5%的各级产品，从而减少这项业务产生道德风险的可能性。

　　从时间窗口来讲，目前放行资产证券化的必要性非常大。金融危机后，监管层对中国商业银行资本充足率提出了新的更高的要求，包括工商银行、建行、中国银行、农行等在内的大行纷纷推进再融资方案。 (湖南钢材)

　　“2009年之后，银行在刺激计划的背景下大量放贷，补充资本金的需求已经非常迫切。”一位参与资产证券化试点业务的人士指出，目前银行间信贷资产转让的繁荣以及银行对信贷类理财产品的热衷已经证明了银行需求的迫切。

　　惠誉评级金融机构评级高级董事朱夏莲表示，中国的商业银行2008年底以来贷款的加速增长显著地扩大了其风险敞口，并增加了资本和融资的压力。“为了满足谨慎监管的要求和保持表面财务实力，中资银行已经越来越多地将贷款重新打包成理财产品出售，但这种行为带来了隐藏的信用和流动性风险。”

　　“目前中资银行的负债和资产期限不匹配，而资产证券化能够解决这种期限错配的矛盾，银行可以更加有效地利用有限的资本。”兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委指出资产证券化将使得银行更好地提高和保证资本充足率。 (湖南钢材)

　　一家外资银行行长表示，目前银监会屡屡喊停的贷款理财产品实际是将表内贷款以不甚合规的方式转至表外，没有流动性、不透明、不规范，而资产证券化使得银行能够以规范、风险可控的方式拥有表外贷款。“资产池里有什么东西、承托人是谁、评级如何都一目了然。”他指出。

　　鲁政委指出，中国不太可能发展出一些专业从事证券化的机构购买债务，然后迅速打包进行发行的产业链。

　　5年试点之困

　　“试点不是机遇，而是荣誉。”一家参与试点的资产管理公司内部人士这样说。

　　根据银监会最新统计的数据，从2005年开始试点至今，已经有11家金融机构累计发行17单资产证券化产品，总金额668亿元。截至2010年2月末，已有3只产品全部完成本息兑付，2只产品完成优先档本息兑付，未到期余额310.55亿元。

　　对于这些试点项目，监管机构的评价是违约率低、较为成功。然而对于试点机构来讲，这些项目的酸甜苦辣很难一语道尽。

　　一家列为试点的大行负责证券化业务的人士表示，证券化的产品在销售时遇到了非常大的困难。“因为发行不持续、流动性差、估值定价不成熟等原因，基本很少有投资者对打包发行的产品感兴趣。”

　　而发行方也有难言之隐。一家资产证券化主承销商内部人士透露，几家发行机构对是否要将自己资产打包证券化也非常迷惑。“例如建行打包的房贷资产，中国提前还贷的现象很多，这部分资产打包后投资方可以在保证收益率的情况下提前收回本金，对于发行银行而言，却要在本金被收回的情况下继续支付利息，损失很大。”归根结底还是统计、建模和估值的能力不够。

　　另外，由于监管机构要求银行将持有的次级产品全部算为坏账，这更降低了银行对证券化的积极程度。

　　“试点项目，买方和卖方都相当难受。”他表示。“然而试点中出现的问题，取消试点后却不一定会出现，但试点中没有出现的问题，取消试点后也可能出现。”

　　监管层认为试点项目“市场总量太小，市场供给不持续”，而取消试点后如果机构能广泛参与到这个项目中来，资产证券化的收益率曲线将会更加完整，定价会更加准确。

　　鲁政委认为，如果资产证券化能持续发行产品，之前和之后发行的资产证券化产品流动性都将得到显著提高，市场需求将会得到解决。 (湖南钢材)

　　知情人士总结5年试点暴露的主要问题，包括：法律层次较低，会计和税收处理有待完善；信息披露有效性和持续性有待加强；中介机构服务能力有限市场垄断，专业性和公允性有待提高；投资者不够广泛。

　　“法规和技术层面的问题都会随着这个市场的发展而逐渐得到解决，”上述大行人士认为，而投资者不够广泛这一点是致命的。

　　现实的情况是，尽管高层努力拓展参与者，证券化产品的发行和销售基本都局限在银行间市场，而别的资金池全加起来似乎也远远不能支持大面积的资产证券化。

　　“中资银行现在的资产总量在80万亿元左右，而保险资金总量只有4万亿元，其他共同基金之类的全部加起来也不足以支撑庞大的银行资产进行证券化。”上述人士指出，中国有80%的金融资产集中在银行体系，此项业务基本无法突破银行相互买卖的形式。“银行体系整体的资本充足率不能通过这种方式实现本质性地改变。”

　　政策放行之后，资产证券化是否仍将是一场 “银行和银行之间的游戏”，成为未来最值得关注的问题。 (湖南钢材)

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