首钢股份:09年业绩低于预期,整体上市值得期待

      1、四季度亏损导致09年全年业绩稍低于预期。公司09年归属于上市公司股东净利润 36761.81万元,稍低于我们之前的预期。这主要是由于公司四季度净利润为负所致。参照公司三季报计算可知,公司四季度亏损约4585.15万元。我们认为,这主要在于钢材价格于四季度连续下跌,公司多次下调了出厂价格,尽管该阶段铁矿石、煤炭等主要原料成本也有所下降,但未能覆盖产品价格下降的幅度。据估算,公司四季度产品销售收入为60.22亿元,相应的营业成本却达到了59.5亿,这是导致公司四季度业绩亏损的主因。
    2、公司四季度管理成本出现明显上升迹象。据我们所知,该公司前三季度管理费用2.03亿元,平均季度管理费用约6767万元,但公司四季度管理费用为1.184亿元,相对前三季度平均水平上涨74.97%,明显大幅上升,这也是导致公司四季度业绩为负的一个重要因素。
    3、子公司对上市公司业绩有一定的拖累。北京首钢冷轧薄板有限公司为公司控股子公司,该公司09年营业收入47.91亿元,同比增长944.3%,但净利润却为-2.16亿元,对上市公司业绩有一定的拖累。此外,另一家控股50%的北京首钢福路仕彩涂板有限公司2009年利润总额为-7401万元,同样为公司贡献了负的利润。
    4、09年产量基本维持正常,2010年产量求稳。首钢搬迁已启动,从年报来看,股份公司目前经营情况正常,产能利用率较高,产量同比去年有所增长。年报显示,2010年度公司经营目标任务为全年产铁438万吨、钢456万吨、钢材341万吨,主要产品冷轧板材150万吨；营业收入175亿元,其中主营业务收入166亿元。2010年首钢股份面临搬迁调整的关键一年,其管理层承诺不影响公司现有生产能力,从该目标可看出,公司力求产量稳定,且钢材比09年有所增长,这主要在于冷轧板的逐步达产。
    5、整体上市值得期待,给予公司长期“买入”投资评级。钢铁行业目前处于盈利底部区域,成本和需求对于钢价有着较大的支撑,且成本将会陆续向下游部门传导,上市公司毛利率水平有望逐步抬高,在公司实现2010年目标的前提下预计eps 达到0.34元,给予20倍市盈率。此外,该公司目前面临着整体搬迁的机遇,公司高层多次强调不会影响产能的发挥,且有置换或注入资产以实现整体上市的预期。我们认为,公司如实现整体上市,其京唐钢铁厂和迁钢将有着不错的盈利能力,使公司产能和产品结构、成本控制均有较大的改善。鉴于此,我们赋予该公司长期“买入”的投资评级。

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